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              聚丙烯估值過高 中長線運行壓力或增大

              時間:2020-05-26 06:02 閱讀:478 來源:互聯網

              ????????近期中美貿易摩擦再起波瀾,國際油價應聲暴跌,但PP主力合約并未過度反應,成本以及基本面相對穩定的局面對價格形成較大支撐;但后續伴隨著新裝置的集中投產,以及利潤、價差估值過高等問題影響,PP中長線市場運行壓力有增大預期。

              ????????7月聚丙烯整體表現為沖高回落。受PP現貨拉絲貨源偏緊及需求好轉預期影響,主力合約PP1909 在 7 月初強勢上行并在資金面的推動下一度漲停,LL 跟漲。但在反彈過程中現貨端跟漲無力,尤其終端高價抵觸較為嚴重,故而PP09轉為基差修復。因09合約整體估值處在高位,隨后出現震蕩回落。對于PP來講,中長線后市的運行壓力仍舊存在。究其原因,主要歸納為以下幾點。

              共聚價格倒掛拉絲,價差存在回歸需要

              ????????自2019年5月下旬開始,共聚及拉絲的價差持續減少,一般情況下,兩者價差的正常水平在 400-500 元/噸,但截至目前共聚價格已經倒掛拉絲價格。由于共聚和均聚之間生產可以切換并且共聚生產成本高于均聚約1000元/噸,因此不合理的價差必定回歸。當前來看,價差的縮小源于共聚的弱勢而非拉絲的強勢( 主要原因在于共聚需求端的走弱,終端改性以及非耐用品消費訂單松散)。因此,價差回歸極有可能以拉絲走弱的方式來實現, 當前拉絲開工比例已經提高(目前拉絲生產比例在38.22%,較6月中下旬提升近11%,較7月初提升近8%);此外,兩油拉絲庫存有回升趨勢,庫存的變動必將對石化的定價產生較為直接的影響。

              石化庫存壓力再次顯露,PP有效降庫困難重重

              ????????聚丙烯現貨價格于 6月中旬開啟的這波反彈其實也可以理解為預期差。上半年市場對于產能增多的過渡擔憂較為普遍,但實際新產能新產能投放市場持續延后,甚至對09合約的影響都極為有限,國外的產能在上半年也并無新產能釋出(基本推遲至第四季度);但對于需求來講,則延續了之前供需緊平衡的專題,利好因素的釋放(中美貿易摩擦出現階段性緩和、需求好于預期以及裝置計劃內和計劃外的集中檢修等),疊加基差修復促使 PP 完成一輪 近1000 點的反彈。但隨著 8 月集中檢修期的結束以及國內外新產能的釋放, 01 合約上的供應增量應可變為現實(除非大量裝置延遲),而PP的庫存重回累庫態勢(自7月中旬重回81萬噸之后,近期持續在72萬噸-76萬噸,較去年同期高進6.5%),庫存無法有效下降未來勢必影響上游廠家的定價。而在新產能釋放的背景下,PP的庫存下降拐點已經漸行漸遠。

              利潤估值高位,修正存在可能

              ????????聚丙烯的現貨水平,無論是從生產利潤來看還是品種間價差來看(拉絲-共聚),其估值均處在高位。目前來看,油制聚丙烯的利潤水平在1500元/噸左右,煤制聚丙烯利潤在1140元/噸附近,MTO毛利水平更是在2000元/噸左右。我們通常說,利潤盈虧的邊界點是行情止跌的標志,同樣,超高利潤的存在也暗藏下調風險。

              ????????新裝置投產集中,供應向寬松過渡

              ????????2019年7月我國聚丙烯裝置檢修損失量約在25.38萬噸,多數為計劃檢修裝置,少數裝置為臨時停車檢修。8月份計劃內挺價裝置減少,僅僅神華新疆、延安能化計劃停車檢修。此外,按照往年的慣例,石化廠家在第四季度進行檢修的量能不會特別集中,再疊加新產能釋放的數量(巨正源與中安聯合在8月份應可量產;寧夏寶豐二期項目及浙江石化等將在三季度實現生產),供應向寬松過渡將會成為現實。

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